记者 | 孙艺真。随着上市券商2026年三季报披露收官，投行业务的“成绩单”浮出水面。Wind数据显示，2026年前三季度，中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）、中信证券（600030.SH）、国泰海通（601211.SH）、华泰证券（601688.SH）五家券商合计IPO募资1703.68亿元，占全市场的78.76%，头部券商包揽近八成IPO募资规模。头部机构吃下绝大多数大体量科创项目，不少中小券商依旧处在项目储备不足、承销费率持续承压的困境中。而在另一端，华安证券（600909.SH）在IPO大年里遭遇了投行“滑铁卢”，前三季度，华安证券投行收入仅0.39亿元，同比骤降71.59%，下滑幅度在全行业中最大，在头部挤压下陷入“无米下锅”的境地。增速最惹眼的是华林证券（002945.SZ），前三季度投行收入虽仅0.47亿元，但同比暴增298.21%。东吴证券研报指出，国联民生前三季度IPO达5家、募资41亿元，但债券主承销规模同比下滑9.1%。前述投行人士强调：“上会降速不等于发行收紧。根据交易所官方数据统计，截至10月25日，10月份沪深北三大交易所均“零受理”，无IPO新项目申报；9月，全市场也仅有北交所受理了3单项目。与发行端“降温”相伴的，是审核端质量管控的实质性升级。但这波红利并非普惠，行业集中度正进一步攀升。如何看待阶段性降温。这份节奏变化，让市场开始重新审视券商投行四季度乃至明年的业绩底盘。对于2027年的投行业务格局，汇生国际资本黄立冲给出了更具结构性的展望。”。“体感上的收紧，实际上是来自审核节奏前高后低的错位。进入10月，IPO市场显得安静许多。今年前三季度，A股IPO发行显著加速、科创板硬科技巨无霸接连登场，头部机构凭借大型项目赚得盆满钵满。数据显示，年内终止审核的IPO企业达到75家，超九成为主动撤回。“对券商而言，2027年的增长不能简单依靠IPO募资总额继续翻倍，而要看项目储备能否兑现，以及再融资、并购重组、债券承销和跨境业务能否形成新的增长点。排名第六的国金证券（600109.SH）投行收入为9.56亿元，不及第五名中信建投的一半，一、二梯队间差距悬殊。他认为，上半年积压项目集中释放，二季度迎来上会高峰，7至9月自然回落，这与2025年“前低后高”的节奏恰好相反。不过，细看财报可知，其爆发并非来自IPO主赛道的突破，而是主要归功于财务顾问业务。进入10月，IPO市场却在“入口”与“出口”两端呈现出明显的降速态势。”一位熟悉IPO审核节奏的投行人士向记者指出背后的逻辑。”余丰慧向指出，10月的降温是前期集中消化超大项目后的正常间歇，绝非通道关闭。“前三季度IPO承销金额2163亿元，同比增长近180%，但增量主要由超大项目贡献。“业绩变脸是主要撤单诱因。不过，即便投行业务错失了IPO承销盛宴，华安证券依然靠精准的投资眼光吃上了另一口饭，该公司同期归母净利润大增近170%，主要得益于在硬科技领域的投资布局以及经纪业务的强力支撑。从券商披露的三季报整体数据来看，前三季度A股IPO市场的阶段性扩容，为券商股权承销带来了收入增量。不过，部分中小券商则在项目荒与高撤否率的夹击下，营收断崖式下跌。合并后被市场寄予厚望的国联民生（601456.SH）也值得关注。IPO趋缓，是收紧还是节奏校准。“投行收入持续分化的核心原因不是项目数量差异，而是单项目体量差异。其中，中金公司以53.14亿元的投行净收入稳居榜首，同比大增80.71%。他认为，2027年会呈现大型战略科技项目与优质专精特新企业并行、普通项目更重视盈利质量和估值合理性的特点。2026年的IPO增长，很大程度体现了市场恢复和大型项目集中上市的效果；2027年将更加考验持续获取项目、专业定价和综合金融服务的能力。监管正从核查静态财务指标，转向全面核验经营稳定性，申报质量不达标就主动退出。中型券商中，有的靠区域项目放量，有的缺乏大项目抓手就停滞。这一断层式的领跑，背后是长鑫科技（688825.SH）等超大项目的集中兑现；紧随其后的中信证券、国泰海通同样保持了近40%的稳健增速。不过，这种“质量为先”的常态化趋势，正倒逼券商投行重塑展业逻辑。中小券商则上演了极端的悲喜剧。”黄立冲直言，未来投行业务的竞争，不是谁手里的IPO项目数量最多，而是谁能持续找到真正有成长价值的企业，并把融资服务转化为长期稳定的收入。东吴证券非银分析师孙婷认为，其投行收入总体企稳，股权承销规模翻倍，投行磨合效果初现。前三季度该公司投行收入6.83亿元，同比下降0.7%。”。接下来投行业务的增长逻辑又将发生怎样的变化。前三季度北交所上市62家、占全部家数约一半的数据足以说明，中小企业上市通道并未整体关闭，只是不同市场的募资体量与企业定位不同。审核端，整个10月，A股仅有4家企业上会审核、4家过会，数量创下最近17个月以来的单月新低。头部券商吃下主要份额，中小券商只能争夺中小项目，规模效应进一步向头部倾斜。他强调，支持科技创新、完善多层次资本市场仍是重要方向，但IPO发行必须与二级市场资金承接能力相匹配。此外，国庆假期减少有效交易日、大型项目集中上市形成高基数，以及近期科技成长板块的调整，都使得新股定价和承接能力面临重新评估。下一阶段，投行增长逻辑拼什么。华林证券在报告中明确表示，主要系“本期财务顾问业务净收入同比增加所致”。2026年前三季度，三大交易所合计143家IPO上会，较去年同期的62家实现翻倍。”中国金融智库特邀研究员余丰慧向点评称，募资向大型科创项目集中，直接重塑了券商投行的收入分配格局。头部“大单驱动”，中小投行冷热不均。上半年把前期积压的项目集中审掉了一批，三季度流动性注意力又集中在大项目上，大盘发行需要窗口配合，审核端自然要把节奏压下来跟发行端对齐。而在终止审核端，2026年已公布终止审查企业达75家，其中三季度撤单规模创出年内新高（共34家），10月又新增11家。在多位业内人士看来，降温并非政策转向。国泰海通分析师王政之将这一现象概括为“受理及审核均季节性放缓”。